机械行业22年中期策略：聚焦大新能源领域，布局景气与低估值赛道
（报告出品方/分析师：西南证券机械研究团队）
2022年上半年行业回顾
2022上半年行业回顾：2022Q1机械指数下跌20.2%
2022年初截至6月15日申万机械指数下降20.2%，跑输沪深300指数约6.8%个百分点。
2022年初截至6月15日申万轨交设备Ⅱ、专用设备、工程机械、通用设备、自动化设备子行业表现为下跌，跌幅分别为-13.3%、-18.1%、-20.5%、-21.7%、-22.4%。
不考虑2022年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为宝塔实业（+70.2%）、中坚科技（+42.5%）、恒星科技（+27.2%）、京山轻机（+16.8%）、山推股份（+15.2%）；跌幅最大的为日发精机（-44.3%）、利君股份（-41.6%）。
2022上半年行业回顾：机械行业PE上升
横向看：机械设备行业PE(TTM)为26倍，在申万行业中处于中位数水平。
纵向看：机械行业PE同比下降1.62，估值处于较低点；机械行业相对于A股估值溢价率为171.9%，较去年有所上升。
从子行业来看，自动化设备（51倍）和专用设备（40倍）的市盈率最高，轨交设备Ⅱ（21倍）和工程机械（18倍）的市盈率最低。
2022年上半年行业回顾：盈利水平微降
2022Q1机械设备行业实现营收3811亿（同比微降2.7%）和利润305亿（同比下降20.2%）。
2022Q1通用设备板块实现营收1055亿元（同比上升15.6%）；实现利润81.8亿元（同比下降0.7%）；专用设备板块实现营收966亿元（同比上升10.7%）；实现利润88.3亿元（同比上升32.0%）；工程机械板块实现营收819亿元（同比下降27.3%）；实现利润71.5亿元（同比下降53.7%）；轨交设备Ⅱ板块实现营收661亿元（同比下降11.0%）；实现利润32.9亿元（同比下降27.2%）；自动化设备板块实现营收311亿元（同比上升17.2%）；实现利润30.3亿元（同比下降8.7%）。（报告来源：远瞻智库）
2022年下半年行业策略
新能源装备：光伏、锂电与风电装备
碳中和与能源安全，光伏新增装机快速增长
光伏发电成本快速下降，近十年光伏度电成本下降75%左右，已基本实现发电侧平价。
全球光伏产业迅猛发展，新增装机量稳步提升。2021年全球光伏新增装机量约为183GW，同比增长40%。在碳中和与能源安全双重作用下，光伏装机需求有望继续高增长。
新技术增强转换效率，促进光伏设备迭代升级。
1）硅片端，大尺寸为光伏行业大趋势，182/210大尺寸硅片渗透率提升在即。
2）电池端，相对于PERC电池，异质结电池（HJT）转换效率更优、工艺流程更简化，降本空间更大，是未来几年整个光伏行业最重要的突破口，技术具有颠覆性。
锂电池大幅扩产，锂电设备迎黄金五年
新能源汽车销量持续高景气，2021年，全球新能源汽车销量达675万辆，同比增长108%。国内新能源汽车销量同样高增长，2021年高达352万辆，同比增长158%。2022年1-4月，全球和国内新能源汽车销量累计分别为254万辆和161万辆，同比增长分别为81%和119%；2022年4月单月国内新能源车渗透率已经达25.3%。
下游新能源汽车销量大增带动锂电池生产商纷纷大幅扩产，据我们统计，预计十四五期间，全球锂电池新扩产能超过2000GW；锂电设备生产商将迎来黄金五年，以单GW锂电池产能设备需求1.5亿元保守计算，十四五期间锂电设备市场规模超3000亿元，年均超过600亿。
陆上风电平价发展，海上风电爆发式增长
陆上风电产业比较成熟，占据风电产业主导地位。2021年全球陆上风电新增装机量为72.5GW，占全部风电新增装机量的比例为77.5%；截止2021年底，全球陆上风电累计装机量为780.3GW，占全部风电累计装机量的93.2%。
海上风电具备离用电负荷中心近、消纳条件较好、土地资源占用小等优势，国内外政府均大力支持海上风电产业发展。2021年全球海上风电新增装机量为21.1GW，是2020年新增装机量的3倍，占全球风电新增装机量的比例为22.5%。截止2021年底，全球海上风电累计装机量已达57.2GW，占全球风电累计装机量的6.8%。
2021年中国海上风电因抢装潮，新增装机量实现爆发式增长，高达16.9GW，是2020年新增装机的5.5倍；截止2021年底，中国海上风电累计装机量已达27.7GW，位列全球第一。
风机大型化降本效果显著，国内外风电需求有望加速
风电机组在风电建设成本中占比超过40%，通过提高风电单机规模，可有效降低单GW零部件价值量；对于海上风电来说，风机大型化更可以通过减少机位点，降低基础打桩、机组吊装等安装成本和风电场运维成本。
2022年开始招标的陆上风电单机规模普遍超过4MW，部分风场甚至要求6MW以上；海上风电单机规模基本超过7MW，部分风电场甚至达到11-12MW。风机招标价格基本降至2019-2020年的一半左右。
国内政策持续利好，大基地有效推动陆上风电装机，十四五期间沿海各省市海上风电装机规划超过55GW。欧盟公布REPowerEU行动方案，持续加码新能源；全球风电需求有望加速。
主要标的：大金重工、天顺风能、海力风电、恒润股份、润邦股份。
高景气与国产替代：培育钻石、工业刀具、碳纤维设备
培育钻石风潮爆发，供需缺口打开市场空间
目前全球培育钻石的渗透率在5-6%，我国在HPHT法培育钻石生产领域占据主导地位。根据贝恩咨询，2020年全球培育钻石毛坯产量为600-700万克拉，占全球钻石毛坯生产量的5-6%，其中50%-60%为我国使用HPHT法制造。
印度进出口额反映培育钻石行业的高景气。由于印度占据95%的毛坯钻石加工份额，因此印度的进出口情况可以反映钻石行业的景气度情况。GJEPC的数据显示，2022年5月，印度培育钻石毛坯进口额为1.10亿美元，同比增长46.0%，培育钻石裸钻出口额为1.77亿美元，同比增长137.3%。
与天然钻石相比，培育钻石价格优势降低消费者门槛。2017Q4至2021Q4，培育钻的零售价从天然钻石的65%降至30%，批发价从55%降至14%。培育钻具有天然钻石一样的成分和性质，价格却只有天然钻石的30%左右，伴随培育钻石合成工艺的提升，培育钻的生产成本有望进一步降低。
非婚嫁钻石首饰需求不断增长，培育钻石有望在轻奢和时尚消费领域引领潮流。以Z世代和千禧一代为代表的新兴消费者已经成为钻石珠宝首饰的主要消费人群，消费者对钻石珠宝首饰的关注由单一的钻戒向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石产品转换，购买行为表现出由婚恋的低频高额转向悦己的高频低额。
主要标的：力量钻石（301071）、中兵红箭（000519）、黄河旋风（600172）。
国产刀具替代进口持续推进
2020年国内工业刀具市场规模达421亿元，制造业升级+数控机床渗透率提升不断推动国内硬质合金数控刀具及中高端刀具市场规模增长，超210亿。
国内中高端数控刀具进口依赖度较高，大约在70%左右；国内优秀刀具企业中钨高新、华锐精密、欧科亿等公司不断提品质、扩产能，超日韩、赶欧美，持续推进刀具国产替代进程，自2015年起，进口刀具占比持续下降，2020年为31.1%，较5年前下降6个百分点。
重点公司：中钨高新、欧科亿、华锐精密、新锐股份。
风光等多极驱动，碳纤维扩产提速，设备企业率先受益
碳纤维需求端：风电、航空航天、压力容器等多极驱动。风电装机量增长+叶片大型化、轻量化趋势，带动大丝束碳纤维需求快速增长，测算2025年我国风电领域对碳纤维的需求超过5万吨，2022-2025年CAGR达到24%；此外，碳纤维在航空、压力容器、光伏、体育休闲、汽车等领域也具有广阔的应用前景。
碳纤维供给端：企业加速扩产迎需求高增。日美企业在碳纤维行业占据主导地位，国产厂商正快速崛起。碳纤维的需求日益增加，国内外企业纷纷扩产，统计十四五期间中复神鹰、新创碳谷等12家主流企业碳纤维扩产计划超过43万吨，通过规模优势/改进工艺等，将带动成本下行。
TIC行业与细分龙头：检测赛道与专精特新
检验检测认证行业雪后坡长
壁垒高且防御性强，行业发展与宏观周期有相对独立性，近10年全球行业年均复合增速约10%，高于平均3%的GDP增速，未来3-5年行业依旧保持稳健增长；2022年国内市场空间将达4290亿，2013-2022年年复合增速约13.3%，增速超同期GDP增速。
检验检测认证行业市场竞争格局分散，巨大的行业市场规模下优势企业市占率将持续提升，行业集约化趋势持续强化。全球市占率前20位检测机构占第三方检测市场比重约40%，具有明显的长尾效应。
专精特新为代表的细分领域冠军
机械行业作为国民经济中游，其下游应用领域众多，部分细分行业市场规模中等或者偏小，或者行业规模较大但竞争格局分散，行业属性决定了业内优秀企业小而美特质。这类企业具备扎实的财务数据、稳健的管理风格、领先的行业地位或明显的成长属性，中长期看业绩稳健、估值较低，我们建议重点关注这类小而美的行业冠军型企业。
重点公司：景津装备（603279）、微光股份（002801）等。
2022年下半年重点行业标的
中钨高新（000657）：国内数控刀具龙头，国企改革释放经营活力
行业逻辑：
1）子公司株洲钻石是国内数控刀具龙头，引领工业刀具国产替代，2021年数控刀片销量超1亿片；子公司金洲是PCB微钻全球龙头，市占率超过20%，每年保持稳健增长。
2）背靠五矿集团，公司打通钨硬质合金全产业链，并在全产业链保持领先地位。
3）公司以国企改革双百行动为契机，持续深化改革管理体制，包括实行职业经理人制度、股权激励等，激发公司经营活力，业绩释放弹性较大。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.0亿元、9.1亿元、11.2亿元，对应PE分别为24倍、18倍、15倍。
风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。
欧科亿（688308）：国内数控刀具领军企业
行业逻辑：
1）数控机床渗透率持续提升，拉动硬质合金数控刀具市场规模稳步增长，2020年超220亿元；
2）公司数控刀片性能较为优秀，逐步赶超日韩产品，性价比较高，同国内其他优秀刀具企业共同推进中高端刀具国产替代进程，2021年销量达7711万片；
3）横向拓展整体刀具、刀盘刀体等业务，不断提高整体切削解决方案提供能力，为成为国际顶级刀企奠定基础。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.9亿元、4.1亿元、5.3亿元，对应PE分别为22倍、16倍、12倍。
风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。
华锐精密（688059）：国内数控刀具领军企业
行业逻辑：
1）数控机床渗透率持续提升，拉动硬质合金数控刀具市场规模稳步增长，2020年超220亿元；
2）公司数控刀片性能较为优秀，逐步赶超日韩产品，性价比较高，同国内其他优秀刀具企业共同推进中高端刀具国产替代进程，2021年销量达8234万片；
3）横向拓展整体刀具、刀盘刀体等业务，不断提高整体切削解决方案提供能力，为成为国际顶级刀企奠定基础。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、3.4亿元、4.5亿元，对应PE分别为24倍、16倍、12倍。
风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。
新锐股份（688257）：牙轮钻头进击全球，数控刀片入场布局
行业逻辑：
1）打造牙轮钻头拳头产品，多措并举释放增长动能：公司矿用牙轮钻头国内市占率第一，澳洲及南美洲等地区市占率位列前三，积极开拓新市场与下游应用领域，持续增长动能充沛；
2）硬质合金产品定位中高端，大幅扩产推进国产替代：我国硬质合金产业大而不强，中高端产品依赖进口，公司扩充1600吨硬质合金产能，推动其国产替代；
3）收购株洲韦凯，积极布局数控刀片业务：株洲韦凯数控刀片产品定位中高端，积极提质扩产，将充分受益于工业刀具国产替代。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3.5亿元，对应PE分别为21倍、15倍、11倍。
风险提示：下游行业周期性波动风险；国际贸易摩擦及汇率波动风险；原材料价格波动风险。
润邦股份（002483）：海上风电低估标的
行业逻辑：
1）海上风电蓬勃发展，公司海上风电装备业务充分受益：预计我国十四五期间海上风电新增装机超过55GW，桩基塔筒年均市场规模近250亿。
2）拟收购阳江山河，静待南方基地落地：公司江苏南通海上风电管桩产能30万吨，拟收购阳江山河在广东阳江的码头，积极推进南方高端装备基地建设。
3）其他业务积极向好，稳健发展：2021年新造船订单大增，预计2022年公司船舶配套装备业务订单与收入有望实现翻倍增长；物料搬运装备在手订单超100亿，业绩增长确定性强；环保业务产能逐步投放，保障业绩增长。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.0亿元、7.2亿元、11.1亿元，对应PE分别为11倍、8倍、5倍。
风险提示：南方基地建设低于预期；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。
景津装备（603279）：被低估的全球压滤机龙头
行业逻辑：
1）目前国内压滤机市场规模近100亿，压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，新能源新材料、机制砂等新兴市场需求快速增长；
2）公司是压滤机全球龙头，具备快速切入机制砂、新能源等新兴行业能力，2021年新能源市场占比超过10%，机制砂占比提升至8.7%；
3）公司大力发展滤布和配套设备，提高公司收入来源的同时，将大大增强公司过滤系统的产品竞争力，提高客户粘性。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.7亿元、11.8万元、15.4亿元，对应PE分别为20倍、14倍、11倍。
风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
微光股份（002801）：冷链电机细分领域龙头企业
行业逻辑：
1）政策导向叠加市场需求双重驱动，公司一体化业务优势明显受益于冷链行业发展驱动，2021年国内和全球冷链物流市场规模分别为4117亿元和3217亿美元，预计2021-2025年CAGR将分别达21.5%和11.5%。公司专注微电机生产，原材料到成品制造的一体化生产优势明显，具备更高的毛利率水平。
2）提能增效政策导向明显，ECM电机替代方向清晰：电机能效提升计划(2021-2023年)》要求2023年全国在役高效电机占比达20%，公司ECM电机毛利率为39%，盈利能力强，有望受政策刺激，公司产品结构再优化。
3）工业自动化大发展,伺服电机发展前景广阔：受益于工业自动化升级、国产替代推动，公司伺服电机有望放量，为公司打开新的增长空间。
业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应PE分别为18倍、13倍、11倍。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦及汇率波动风险等。
部分重点公司估值表
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