浙矿重工：资金运营效率不高应收账款等占比较高｜产业新股

本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：浙江浙矿重工股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为海通证券股份有限公司。签字律所为北京市康达律师事务所。签字会计师事务所为中汇会计师事务所。拟发行股票数量不超过2,500万股，占发行后总股本比例不低于25％。

一、公司概况：业绩稳增资金运营效率不高

浙矿重工全称为浙江浙矿重工股份有限公司。该公司于2003年成立于浙江省长兴县，所处行业按照证监会行业分类为专用设备制造业。浙矿重工的主营业务为破碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售，主要产品为破碎、筛选成套设备和相关配件。目前，浙矿重工的控股股东及实际控制人为陈利华，通过直接和间接方式合计控制发行人53.4％的股份。其余持有超过5％以上股份份额的股东包括：陈利群（8.9％）、陈连方（8.9％）、陈利钢（8.9％）、段尹文（8.9％）、浙创投（11％）。

从经营情况来看，浙矿重工营收稳定增长，从2016年的2.01亿元上涨至2018年的2.96亿元，主营业务突出。其中，2018年营收同比增长率达到70.51％，主要系随着「绿色矿山」、「供给侧改革」、「安全生产」等政策的推进，市场对中高端破碎、筛选设备的市场需求持续增长所致。从业绩来看，浙矿重工的归母净利从2016年的0.31亿元上涨至2018年的0.74亿元，主要系业务规模扩大所致。

从产品贡献来看，用于砂石骨料生产的破碎筛选成套生产线是浙矿重工主要收入来源，2016年至2018年，其贡献收入金额占营业收入比例分别为52.72％、53.12％和60.92％。

从毛利率来看，浙矿重工的毛利率水平出现小幅上升，从2016年的38.97％上升至2017年的41.29％。2018年浙矿重工的毛利率为42.88％。

与行业水平相比，浙矿重工的毛利率在2017年上涨至高于行业平均水平，主要原因系下游对高端破碎筛选设备市场需求提升，导致产品处于产销两旺、供不应求状态，整体议价能力提升，从而带动了公司毛利率的上升。此外，浙矿重工的销售期间费用率从2016年的15.7％下降到2018年的10.86％，加之营业成本增速低于营业收入增速，由此带来了公司利润的增长。

从上图可以看出，2016年至2018年，浙矿重工的经营活动产生的现金流量净额稳定增长，与净利润变化趋势保持一致。2018年末，浙矿重工经营活动产生的现金流量净额达到7,163.85万元。

投资活动产生的现金流量净额在2016年至2018年均为负值，且逐年增加。据浙矿重工招股说明书解释称，主要系为厂房建设改造、新增设备、购置土地等发生的现金支出。

筹资活动产生的现金流量净额在2016年至2018年也均为负值，主要系随着浙矿重工盈利能力提升和经营性现金净流量增加，其对银行融资需求降低，净归还银行借款逐年增长，导致浙矿重工筹资活动现金流量处于净流出状态。

从负债端来看，截至2018年末，浙矿重工的带息负债共计500万元。考虑到浙矿重工2018年末现金及现金等价物余额达到1.4亿元，超出带息负债1.35亿元。而通过查看招股说明书，并未发现浙矿重工近期有重大投资意向，以及其他大额支出需求，由此可见，浙矿重工的资金运营效率有待提高。

二、产业占位：下游需求旺盛中高端破碎筛选设备获青睐

浙矿重工的业务范围为专用设备制造业中的矿山机械制造。目前，矿山机械行业的市场集中度较低，市场主体以中小型企业为主。据统计，2016年我国矿山机械行业中小型企业主营业务收入为3,134.76亿元，占行业总收入的比重为75.12％，其中小型企业的收入比重过半，行业的区域化特征较为明显。

浙矿重工主营业务产品主要应用于砂石骨料的生产和加工。从砂石细分领域市场来看，受机制砂需求增加、应用占比提升、骨料价格总体上涨等因素的综合影响，近年来，砂石骨料行业对上游破碎、筛选设备的采购需求明显增大。

从产业发展来看，矿山机械行业的上游行业包括基础冶金及控制设备供应商。钢材以及以钢材为主要原材料的铸锻件、轴承是该行业生产所需要的主要原材料，钢铁价格的变动直接关系到企业的制造成本。下游行业主要包括砂石、煤炭、金属矿产等对矿山机械需求较为旺盛的领域。尤其是随着砂石行业产业结构调整、建设绿色矿山的逐步落实与实施，以及下游矿山集中度的提升，大中型矿山将成为行业主流，因此，适应大中型矿山的中高端破碎筛选设备将拥有更大的市场空间。

从市场竞争环境来看，浙矿重工现有或者潜在的竞争对手主要有：南昌矿山机械有限公司、浙江双金机械集团股份有限公司、山特维克和美卓集团。

南昌矿山机械有限公司成立于2003年。该公司以给料设备系列、破碎设备系列、筛分设备系列、螺旋洗砂（石）设备系列以及其他各种洗选设备的开发、生产、销售为核心业务，产品应用于中金集团、福建紫金、西部矿业、中国铝业、宝钢等国内主要矿山企业。

浙江双金机械集团股份有限公司成立于1987年，是一家集矿山机械成套设备的研发、生产、销售及工程项目施工为一体的国家级高新技术企业，拥有96项国家专利。双金机械的产品具体可分为成套生产线、破碎设备、制砂设备以及设备配件等。

山特维克总部位于瑞典，是一家高科技工程跨国集团，旗下拥有矿山、机械加工、材料科技、工程机械、创投五大业务领域。山特维克于1985年进入中国市场，2017年在中国的销售额约62.59亿瑞典克朗（约合人民币47亿元）。

美卓集团总部位于芬兰，专注于为建筑、矿山、石油、天然气等行业提供一流的设备和全面的解决方案。其中矿山设备包括各种破碎、筛选、输送、给料和分选设备。2017年，美卓集团在中国的销售额约1.62亿欧元（约合人民币12.5亿元）。

从行业竞争地位来看，浙矿重工在国内中高端设备领域具有市场竞争力，而与国外竞争对手相比，则具有相对性价比优势。目前，浙矿重工「奥麦斯」和「天罡星」品牌在国内市场拥有一定知名度。

未来，浙矿重工能否通过引入资本、技术和人才等实现行业关键技术的突破，将成为其巩固和提升公司的行业领先地位的关键。

三、研发情况与募集资金投向

研发投入占营收比低于行业水平

浙矿重工自成立之日，即专注于破碎、筛选设备的研发和工艺改进，已掌握滚动轴承偏心套技术、排料口位移控制技术等23项核心技术，其中，生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在国内处于领先水平，并得到广泛应用。目前，浙矿重工拥有专利权232项，其中发明专利6项，实用新型169项。未来，浙矿重工的主要研究领域为智能环保型模块化破碎筛分技术和矿山机械设备信息化技术等。

从研发投入占营收的比例来看，2016年至2017年，浙矿重工的研发投入占营收比有所下降，从2016年的3.9％下降至2017年的3.59％。2018年研发投入占营收比为3.66％。

与行业均值相比，2016年和2017年，浙矿重工的研发投入占营收比均低于行业水平。而与同行业可比公司相比，浙矿重工的研发投入占营收比仅高于山河智能。考虑到浙矿重工凭借多年积累的技术优势，以及中高端市场竞争对手相对较少的市场环境，才能在中高端市场取得竞争优势。但随着下游行业产业结构的调整与升级，未来不排除国外知名矿山机械制造商扩展国内市场，以及国内竞争对手快速成长与浙矿重工发生直接竞争的情形，而浙矿重工低于行业水平的研发投入占营收比，恐使其失去竞争优势。

项目达产后新增年营业收入1.8亿元，内部收益率为18.35％

本次浙矿重工实际募集资金扣除发行费用后的净额投资于以下项目：

项目达产后，将每年新增破碎设备125台（套）、筛选设备300台（套）的生产能力。预计完全达产后新增年营业收入1.8亿元，财务内部收益率（税后）为18.35％。

对于募投项目，浙矿重工计划募集8000万元补充营运资金，但是扣除公司短期借款后，公司现金及现金等价物余额达到了1.35亿元，如此多的现金流足够满足公司的营运需求，因此，补充营运资金的募资需求是否合理，值得商榷。

此外，截至2018年末，浙矿重工存货账面价值和应收账款账面价值合计占流动资产总额的52.73％。公司应收账款若得不到有效管理，可能面临一定的坏账损失风险。

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