脱水研报：车载光学龙头净利增长望达170%ROE望达16%看涨30%

原标题：脱水研报：车载光学龙头 净利增长望达170% ROE望达16% 看涨30%

编辑|贺超、王瑾熙

车载镜头市场增长迅猛，凭借ADAS镜头打开车载领域高成长空间。据Yole，全球单车镜头搭载数，有望从2016年的0.99颗升至2023年的2.99颗。车规级镜头尤其ADAS镜头要求性能稳定玻璃镜片。

要点：

◆该公司掌握了模具制造、模造玻璃等镜头制造过程中的核心技术，目前已经形成模具制造-镜片-镜头（纯玻璃/玻塑混合/塑料）-模组全产业链布局。

◆看好公司光学业务在车载和消费电子应用领域的快速增长，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。

◆公司2021年净利有望增长174%，2022年PE仅15倍，根据30倍市盈率估值，看涨30%。

造车新势力推动智能驾驶发展，ADAS技术日渐成熟

SAE将自动驾驶分为6个等级，L0到L2为辅助驾驶，L3到L5属于自动驾驶。ADAS（高级辅助驾驶）是指利用各种车载传感器，实时感应路况并进行分析，结合地图导航等，为驾驶者提供预警和辅助驾驶等功能。

近年来，特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力快速兴起，大力推动自动驾驶发展。目前特斯拉的Autopilot已经实现L2级

别基本功能，特斯拉ADAS方案搭载了8颗车载镜头；蔚来也在NIOpilot的基础上推出NAD自动驾驶系统，搭载11颗800万像素的车载镜头，计划部署在最新发布的ET7车型中。

新旧车企同时发力，ADAS迎来爆发元年

根据高工智能汽车的统计数据，19年初到20年中，国内新车ADAS搭载率由16%增长到35%左右，其中L2级别ADAS搭载率由1%提高到10%左右。随着各大品牌技术进一步成熟，ADAS将进一步普及，未来几年渗透率将保持快速增长的势头。

ADAS升级带动车载镜头单车用量提升

摄像头是ADAS必不可少的传感器，能够收集车内外环境数据，实现前视、后视、环视以及驾驶员监控等功能。L2级别ADAS普遍搭载至少4枚摄像头，随着ADAS级别增加，镜头的数量也相应增加，到L4&L5级别单车ADAS镜头需要提升到8到

12颗。例如特斯拉最新Autopilot搭载8颗摄像头，北汽蓝谷与H客户联手推出的首个联名车型ARCFOX极狐αSHBT，搭载了12个摄像头。根据Yole的预测，全球平均每辆汽车摄像头搭载数量有望从2018年的1.7颗增长到2024年3.2颗。

车载镜头技术要求更高

相比手机摄像头，车载摄像头的要求更高，尤其是安全性能，需要具备较强的抗震性能、抗恶劣环境、更长的使用寿命，塑料镜头难以满足以上要求，因此车载镜头通常使用全玻璃镜头。

随着ADAS级别的提升，车载摄像头像素以及探测距离也在不断提升，从早期的30万像素的倒车影像，到特斯拉120万像素的自动驾驶镜头，再到最新蔚来发布的ET7的11颗800万像素ADAS镜头，探测距离已经实现了从十米级到百米级的突破。

800万像素镜头在FOV更大的情况下，感知距离依然能够翻三倍，感知内容却更加精细，有望替代低像素摄像头成为主流配置。

车载镜头价值量更高

由于车载镜头的性能要求更高，车载摄像头价值量也相应更高，普通车载摄像头价格约为30-80元，高清ADAS车载镜头价格高达80-100元。

随着ADAS渗透率快速提升，车载镜头市场规模将会迎来快速增长。根据IDC的报告，全球车载摄像头市场规模有望从2020年的35亿美金增长到2025年的81亿美金，CAGR为23.3%。

相比手机摄像头模组，车载摄像头模组价值量显著提升

ADAS车载摄像头关系到驾驶安全，因此对摄像头安全要求严格，需具备更高的光轴准确性、气密性、稳定性、兼容性等。为了提高车载摄像头光轴准确性，需要采用全新的AA工艺（主动对位），在AA工艺中，镜头和图像传感器的相对位置调整是处于一个完全自由的状态，对实时采集到的成像数据进行分析，不仅可调节镜头和传感器的相对高度，还可以调节水平位置以及镜头的倾斜角度等，从而保证图像的全画面都很清晰，且光轴与像面的焦点处于图像中心。

此外，为了保证镜头的气密性，需要采用各类壳体组装、点胶固化等设备保证工艺质量，并提供配备精密气密测试仪的检测设备。

手机摄像头模组价值量相对较低，单价约50元/个，相对而言，车载摄像头模组价值量更高，普通车载摄像头模组价格在100-200元，高清ADAS车载摄像头高达300-400元。手机摄像头模组价值量占比约为20%，而车载模组价值量则提升到25%。

车载镜头及模组技术门槛高，认证周期长，客户长期稳定

车载领域具有较高的技术壁垒，产品一般需要经过1-2年研发周期、1-2年左右的认证周期才能够供货，较长时间的认证壁垒使后来者难以竞争。同时一旦通过认证，签约后合作周期能够达到数年，订单稳定性非常高。

手机进入存量市场，光学创新成为手机最大卖点

手机已经进入存量时代，2020年受疫情影响，手机销量出现较大幅度下滑，根据Frost&Sullivan的数据，2020年手机销量同比下降12.5%，未来随着疫情的好转，手机销量有望提升，Frost&Sullivan预测手机销量将从20年的12亿部增长到24年的13.6亿部，CAGR为3.2%。

手机光学创新成为手机最大的卖点，尤其在多摄像头方案的带领下，主流旗舰机型都已经进入多摄时代，双主摄、广角镜头、长焦几乎已经成为旗舰机标配，并逐步向中低端机型渗透，潜望式、ToF等新潮功能也在快速渗透。多摄快速渗透叠加像素升级以及创新摄像头的快速应用，手机相机镜头迎来量价齐升。

来源：好股票

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